執(zhí)筆：夏炳軍、梁昊飛、臧金軍

　　內(nèi)容提要

　　本文簡(jiǎn)要介紹了美國(guó)次貸危機(jī)的成因及對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的影響，分析了次貸危機(jī)通過(guò)股市、匯市和商品市場(chǎng)對(duì)瑞典經(jīng)濟(jì)的影響，為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的不利影響，建議我國(guó)應(yīng)積極發(fā)展同發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易，分散風(fēng)險(xiǎn)；適當(dāng)穩(wěn)定人民幣匯率；擴(kuò)大內(nèi)需，消化過(guò)剩商品；并嚴(yán)格控制銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)貸款，并抓住機(jī)遇，加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，調(diào)整利用外資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)瑞典經(jīng)濟(jì)的影響及思考

　　據(jù)美國(guó)商務(wù)部1月15日公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商品零售額去年12月下降了0．4％，為過(guò)去6個(gè)月來(lái)的最大降幅，打擊了很多投資者的信心。1月16號(hào)開(kāi)始，美國(guó)股市大跌，引發(fā)全球股市集體跳水。21日美國(guó)股市加拿大股市S＆P／TSX綜合指數(shù)下跌4．8％；歐洲三大股指跌幅全部超過(guò)5％；日本日經(jīng)225指數(shù)下跌3．9％，跌至兩年多來(lái)的最低點(diǎn)；香港恒生指數(shù)下跌5．5％。美國(guó)次貸危機(jī)波及的廣度和深度呈擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

　　美國(guó)次貸危機(jī)，是指美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)抵押/按揭貸款資金鏈斷裂引發(fā)的金融危機(jī)。所謂‘次貸’或‘次按’是‘次優(yōu)級(jí)抵押/按揭貸款’的簡(jiǎn)稱(chēng)，指房地產(chǎn)信貸公司降低貸款門(mén)檻，貸給信用記錄較差甚至根本沒(méi)有信用記錄的客戶的貸款。通常一般銀行不愿貸款給這樣的客戶，但次級(jí)房貸公司為索取較高的利息而將資金貸給次級(jí)信用客戶，房貸公司再把這些貸款 證券化，以抵押債券的形式出售給美國(guó)乃至歐洲和亞洲的銀行或基金。

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫斯蒂格利茨說(shuō)，美國(guó)次貸危機(jī)是由于布什政府在格林斯潘的支持下推行低利率政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，導(dǎo)致美國(guó)人對(duì)自己不斷增長(zhǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)一直不以為然造成的。約瑟夫的評(píng)價(jià)帶有一定的感情色彩，但一針見(jiàn)血地指出了美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)決策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的深刻影響。另一方面，美國(guó)投資者、貸款公司、銀行、基金等各種金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和盲目樂(lè)觀是催生房地產(chǎn)和次貸泡沫的禍根，一旦政策環(huán)境或市場(chǎng)條件發(fā)生變化，比如加息或房地產(chǎn)降價(jià)，次貸資金鏈必然斷裂，金融泡沫必然破滅，危機(jī)必然到來(lái)。

　　筆者整理了美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生和發(fā)展的流程圖，如下（在‘美國(guó)次貸危機(jī)圖’文件）。

　　二、美國(guó)次貸危機(jī)給歐洲帶來(lái)的影響

　　2007年次貸風(fēng)暴使美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)遭受超乎預(yù)期的打擊，美國(guó)房?jī)r(jià)跌幅達(dá)到1970年代以來(lái)最深，金融機(jī)構(gòu)難以估計(jì)其損失，花旗銀行、美林證券等金融巨擎損失慘重，抵押貸款和衍生證券市場(chǎng)陷入凋敝，股市連續(xù)下跌，信用卡、租賃等金融業(yè)務(wù)萎靡，長(zhǎng)期推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)需求萎縮。雖然美國(guó)政府采取了許多救市手段，但依舊無(wú)法挽回經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)。越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)表示，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重性會(huì)甚于2001年恐怖危機(jī)那次，可能與二次大戰(zhàn)后五次最慘烈的金融危機(jī)相提并論。

　　在經(jīng)濟(jì)一體化和全球化的今天，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”不僅有蔓延至其他非金融行業(yè)的趨勢(shì)，而且已經(jīng)影響到世界其他國(guó)家。次貸危機(jī)迫使各銀行信貸緊縮，進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)和歐洲的房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，并形成惡性的連鎖反應(yīng)。以歐洲為例，法國(guó)巴黎銀行、英國(guó)北巖石銀行、德國(guó)德意志銀行、瑞士瑞銀集團(tuán)等老牌金融機(jī)構(gòu)都在美國(guó)次貸危機(jī)中損失慘重，歐洲各大股市更是因此全線下跌。由于歐洲的銀行體系是相互交叉控股的，所以資金虧損和危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)更加明顯，這也是2007年歐洲央行向銀行體系注資的規(guī)模要遠(yuǎn)比美國(guó)更大的原因。2008年1月份德意志銀行預(yù)計(jì)，全球銀行業(yè)在次貸危機(jī)中的損失可能高達(dá)4000億美元，這遠(yuǎn)高于去年8月時(shí)僅有數(shù)百億美元損失的預(yù)期。世界主要會(huì)計(jì)師事務(wù)所――安永2008年1月17日發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，2007年共有44家企業(yè)在德國(guó)證券交易所進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO），這比去年減少了25家。報(bào)告稱(chēng)，這主要是受到席卷全球的次貸危機(jī)影響，公司股票上市環(huán)境明顯變差，尤其是在2007年第四季度更為明顯。

　　除了金融機(jī)構(gòu)在投資美國(guó)次貸金融衍生產(chǎn)品中出現(xiàn)巨虧外，某些歐洲地區(qū)的非金融組織也深陷泥淖。芬蘭的一個(gè)小縣城政府曾經(jīng)在投資銀行的指引下，購(gòu)買(mǎi)了大量的美國(guó)次級(jí)證券，如今血本無(wú)歸，已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)邊緣。不僅是芬蘭，德國(guó)不少小鎮(zhèn)的政府也在央行的指導(dǎo)下，購(gòu)買(mǎi)了大量的美國(guó)次級(jí)債券，這將為未來(lái)歐洲的發(fā)展投下陰影。

　　不僅金融環(huán)境惡化，全球貿(mào)易環(huán)境也因此調(diào)整。由于次貸危機(jī)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息，美元疲軟態(tài)勢(shì)加劇，歐洲和其他國(guó)家對(duì)美貿(mào)易壓力將進(jìn)一步加大。而且，美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求降低，也將給歐洲貨物出口帶來(lái)沖擊。同時(shí)，另一只利刃也在悄悄刺向歐洲經(jīng)濟(jì)——通貨膨脹。在原油、貴金屬及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)瘋漲的帶動(dòng)下，歐洲各國(guó)都愈加感受到了通脹壓力，許多國(guó)家的通貨膨脹率都超出預(yù)期水平，而且呈現(xiàn)繼續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。歐洲央行和許多國(guó)家的政府在次貸風(fēng)暴和通脹風(fēng)險(xiǎn)的夾擊中陷入兩難境地。

　　三、次貸危機(jī)對(duì)瑞典經(jīng)濟(jì)的影響

　　瑞典作為一個(gè)小而開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，其生產(chǎn)、消費(fèi)、融資無(wú)不與與全球市場(chǎng)息息相關(guān)。美國(guó)次貸危機(jī)也不可避免地通過(guò)股市、匯市、利率市場(chǎng)和消費(fèi)品市場(chǎng)向瑞典傳播，對(duì)瑞典經(jīng)濟(jì)施加影響。

　　1、股市大幅下跌。

　　近兩年瑞典OMX股市指數(shù)和Nasdaq Composite 走勢(shì)對(duì)比

　　從OMX指數(shù)和Nasdaqz Composite近兩年變化趨勢(shì)來(lái)看，二者走勢(shì)表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性。由于資本市場(chǎng)的國(guó)際化，全球各交易所的股票指數(shù)的聯(lián)動(dòng)越來(lái)越明顯，也成為不同經(jīng)濟(jì)體景氣傳導(dǎo)的重要渠道。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)股市造成的影響，不可避免地傳遞到了瑞典的股市。去年7月，斯德哥爾摩股市創(chuàng)歷史高點(diǎn)后，開(kāi)始持續(xù)下跌。2008年開(kāi)局不利，自年初以來(lái)，瑞典股市持續(xù)下跌，跌幅曾一度超過(guò)10%，創(chuàng)1987年以來(lái)最大的跌幅。到今年1月23日，股票指數(shù)已經(jīng)從去年最高點(diǎn)下跌25%，超過(guò)110點(diǎn)。愛(ài)立信公司股價(jià)從去年每股30克朗左右跌倒目前14多克朗；沃爾沃公司股價(jià)從去年7月每股150多克朗跌倒目前90克朗左右；SEB銀行股價(jià)從去年4、5月份每股250克朗左右下跌到目前140克朗左右。其他大公司股價(jià)未能幸免，都有不同程度下跌。有分析認(rèn)為，瑞典股市目前面臨的困難比預(yù)想的還要嚴(yán)峻。

　　股市持續(xù)下跌使得瑞典持股人數(shù)大幅減少。北歐中央政權(quán)存托機(jī)構(gòu)最近公布的數(shù)字顯示，截止2007年底，瑞典持有股票的人數(shù)不足4.6萬(wàn)，為2000年以來(lái)的最低水平，比2002年高峰的時(shí)候足足下降了14個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、瑞典克朗對(duì)美元升值過(guò)快。

　　近四個(gè)月瑞典克朗對(duì)美元走勢(shì)圖

　　2007年1月-6月，美元兌克朗一直在7左右，六月以后瑞典克朗對(duì)美元就呈持續(xù)的升值勢(shì)頭，1月22日1美元兌換6.50克朗，較2007年年初升值7%以上。美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的消費(fèi)品市場(chǎng)下滑以及美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的低利率的刺激政策，給克朗帶來(lái)更大的升值壓力。克朗升值削弱了瑞典產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也是導(dǎo)致瑞典向美國(guó)出口疲軟的原因之一。

　　3、出口增長(zhǎng)放緩。由于克朗對(duì)美元持續(xù)堅(jiān)挺，加之美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮跡象，瑞典2007年的外貿(mào)發(fā)展?fàn)顩r欠佳，與2006年出口的強(qiáng)勁勢(shì)頭相比，今年的貨物出口相對(duì)動(dòng)力不足。根據(jù)瑞典統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年瑞典出口額為11387億克朗，同比增長(zhǎng)5%。大大低于去年12%的增長(zhǎng)率。特別是對(duì)美國(guó)的出口持續(xù)下降。2007年1-11月份，瑞典對(duì)美國(guó)出口僅為805億克朗，比上年同期下降13%。外貿(mào)增長(zhǎng)疲軟導(dǎo)致出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率降至1998年以來(lái)的最低水平。美國(guó)在瑞典出口國(guó)的排名也由上年的第2位下降到第3位。今年的進(jìn)口相對(duì)于總需求來(lái)說(shuō)增長(zhǎng)緩慢，進(jìn)口額為10181億克朗，同比增長(zhǎng)約9%。

　　瑞典央行行長(zhǎng)近日發(fā)表文章，對(duì)仍在劇烈動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)表示擔(dān)憂。他表示，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)需求、生產(chǎn)和就業(yè)率的影響要超過(guò)他們當(dāng)初預(yù)期的水平。再加上經(jīng)濟(jì)疲軟、通貨膨脹壓力加大，使得未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更不穩(wěn)定，意味著僅僅靠調(diào)整利率來(lái)解決所有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不現(xiàn)實(shí)的，需要從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)制訂金融政策。北歐最大銀行之一的Nordea銀行最新發(fā)布一份報(bào)告顯示，2007年瑞典國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)2.7%，這是四年來(lái)首次跌破3%。瑞典中央銀行、瑞典商業(yè)銀行、瑞典企業(yè)聯(lián)合會(huì)、瑞典零售商業(yè)研究所和瑞典職員工會(huì)等5家經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)近來(lái)一致預(yù)測(cè)瑞典2008年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度將有所放緩。其中,瑞典職員工會(huì)對(duì)瑞典2008年的經(jīng)濟(jì)前景最為悲觀,認(rèn)為2008年瑞典經(jīng)濟(jì)增速只有1.5%;而瑞典央行和瑞典零售商業(yè)研究所較為樂(lè)觀,認(rèn)為有望達(dá)到2.4%和2.6%。但普遍低于2007年的水平。

　　四、思考及建議

　　1月21日、22日我國(guó)滬深股市隨全球股市一起大幅下跌，表明在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中國(guó)已經(jīng)不能獨(dú)立于世界經(jīng)濟(jì)之外，美國(guó)的次貸危機(jī)，必然影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。

　　由于中國(guó)目前資本項(xiàng)下不能自由兌換，因此中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外相對(duì)隔絕。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，主要是通過(guò)危機(jī)向消費(fèi)品市場(chǎng)蔓延導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)萎縮，然后導(dǎo)致進(jìn)口市場(chǎng)萎縮的間接影響。這種影響，相比對(duì)瑞典的影響，應(yīng)該小的多。總體而言，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，有利有弊，主要集中的對(duì)出口、匯率和對(duì)外投資等方面。思考和建議如下：

　　1、適當(dāng)穩(wěn)定人民幣匯率。如果人民幣升值過(guò)快，加之我國(guó)主要貿(mào)易伙伴（歐、美、日）受次貸危機(jī)影響消費(fèi)市場(chǎng)萎縮，可能造成我出口較大幅度下降，影響以出口為依存的一大批生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)。

　　2、積極促進(jìn)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易�？煽紤]通過(guò)加快與發(fā)展中國(guó)家的自貿(mào)區(qū)談判，深化雙邊合作等方式，擴(kuò)大我國(guó)對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易，分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。歐美股票市場(chǎng)大幅下跌，資本市場(chǎng)不景氣，成為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行購(gòu)并的良機(jī)，我國(guó)企業(yè)可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)外企業(yè)股權(quán)，獲得國(guó)外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，加快國(guó)際化的步伐。

　　4、擴(kuò)大內(nèi)需，消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力。通過(guò)消除國(guó)內(nèi)區(qū)域流通壁壘，加大開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)力度。加快推進(jìn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度和養(yǎng)老制度，提高農(nóng)民收入，釋放農(nóng)村消費(fèi)能力。

　　5、加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。次貸危機(jī)對(duì)歐美的影響大于對(duì)中國(guó)的影響，中國(guó)有可能再次成為境外資本的“避風(fēng)港”，我宜抓住時(shí)機(jī)，加快調(diào)整利用外資的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。

　　6、加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)格控制銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款。謹(jǐn)防中國(guó)樓市的快速下跌給金融系統(tǒng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。